行业-电力

电力

行业概览

电力行业内部按电源类型分化明显，可粗分为水电、火电（含煤电一体化）、核电三大子类，商业模式、估值框架差异显著。

水电是本 wiki 覆盖最深的子类。核心驱动因素：装机容量（存量天花板，经济可开发量已开发 82%）、年利用小时数（来水周期波动，梯级调度型电站可达 3500+ 小时）、上网电价（稳中有升，市场化比重提升 + 特高压打开消纳）、成本费用（折旧+财务费用随时间递减）¹。水电消纳风险接近零——作为价格最低、清洁可再生的电源，电网首调，历史弃水问题已随西南高耗能产业引入显著改善²。

火电正经历从”强周期股”到”红利股”的框架切换。容量电价机制（2023年起）锁定了与发电量无关的固定回报，使盈利下限可见、自由现金流稳定性大幅提升；26 年容量电价进一步提高，叠加 26 年后新增产能进入收缩期，机构判断这是”多年大行情”而非单波周期³⁴。对仍担心煤价波动的投资者，可优先选煤电一体化公司⁵。

核电与新能源：拓展性 capex 逻辑适用于华龙一号——每台机组投产即利润上台阶，80% 借贷融资，政策牌照护城河；SOFC/燃机等新模态（如潍柴）是 AI 数据中心电力供应的新赛道⁶⁷。电网投资周期与光伏消纳缺口挂钩，光伏装机降速≠铜铝需求降速，2023–2026 年全国电网工程投资维持约 10% 年均增速⁸。

电力生意定价度属于”资源类易定量”一档——装机量、利用小时、电价、成本一目了然，可独立估值，不依赖多层假设⁹。

成员股票

代码	公司	P/B	P/E	备注
600900	Stock-600900-长江电力	2.93	18.5	水电龙头，长江流域梯级全产业链
600025	Stock-600025-华能水电	2.50	20.8	澜沧江流域，梯级调度
600886	Stock-600886-国投电力	1.58	14.7	雅砻江（与川投能源合资）
600795	Stock-600795-国电电力	1.38	12.5	大渡河水电+火电
600236	Stock-600236-桂冠电力	4.16	22.1	红水河流域
002039	Stock-002039-黔源电力	1.91	13.6	中小型独立水电，贵州
600575	Stock-600575-淮河能源	1.16	14.7	煤电一体化，75% 派息率
601918	Stock-601918-新集能源	1.33	10.8	煤电一体化
01816	Stock-01816-中广核电力	1.23	16.4	核电，港股，华龙一号
00836	Stock-00836-华润电力	0.90	6.9	港股，火电+风电+水电综合
600674	Stock-600674-川投能源	—	—	雅砻江水电参股
2338	Stock-2338-潍柴动力	—	—	AI 数据中心电力（柴发/燃机/SOFC）

行业论点

看多理由

1. 水电稀缺性已固化：全国经济可开发水电 82% 已开发，新增极小；“一河一公司”顶层格局 2012 年已确立，存量资产具有制度性独占护城河¹⁰。

2. 水电会计利润低估真实现金流：折旧是偿还银行贷款本金的过程，折旧完毕后大坝仍可永续发电（参照胡佛水坝 1936 年至今近 90 年）；长江电力净利润 350 亿但自由现金流约 550 亿，差额 200 亿是”超额现金”而非经济折旧¹¹¹²。

3. 梯级调度型电站质量远优于单点电站：多库联动提供跨期调节 + 尾水梯级复用，可把来水平滑成可调度供给，显著提升利用小时数和利润率；对比规则：要看是否锁定主流域多级梯级运营权¹³。

4. 拓展性 capex = 利润上台阶：长江电力历次收购（向家坝、溪洛渡、乌东德、白鹤滩）均对应利润和股价节节攀升；核电华龙一号每台机组 80% 借贷融资 + 投产即盈利，是教科书式拓展性扩张⁶。

5. 火电容量电价框架转换：容量电价锁定收入下限，加上 26 年后供给侧收缩，火电从周期股迁移为红利股；煤电一体化进一步内化煤价波动³⁵⁴。

6. 电网投资接力：光伏消纳缺口倒逼 2023–2026 年电网工程投资年均增速约 10%，对输配电相关电力标的是中期顺风⁸。

看空理由 / 风险

1. 火电煤价残余波动：容量电价缓冲了但未完全消除电量电价随煤价波动的影响；非煤电一体化火电仍有成本端暴露⁵。

2. 水电来水年际波动：利用小时数是最大的短期变量；中小型独立水电（如黔源电力）波动更剧烈，不具备梯级调度缓冲¹³。

3. 水电电价市场化进程不确定：上网电价稳中有升的节奏由政策主导，进度无法精确预判¹。

4. 供给侧约束持续性依赖政策口径：火电”多年大行情”框架的前提是供给侧约束长期可信；若政策短期响应性收紧后松开，旧周期框架重新适用⁴。

5. 公司管治视角缺失：本 wiki 现有 14 条直接相关笔记偏估值方法论，无账目 / 披露 / 大股东 / 股权架构排千视角材料。参见 排千-如何识别公司治理风险。

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估值方法

水电估值

四要素工程模型：以装机容量（存量枚举）× 利用小时数 × 上网电价 - 成本费用（折旧+财务费用）构建量化模型，四要素方向均偏正（存量天花板 / 周期波动 / 政策向上 / 时间递减）¹。

分红留存分段法（以长江电力为例）¹⁴：

内在价值 = 分红段估值 + 留存+超额折旧段估值

分红段：净利润 × 分红率 × 10（10 年回本锚） 留存段：(留存利润 + 超额折旧现金流) × 15 PE（7% 复利匹配）

以预期净利润 350 亿、FCF 550 亿、分红率 70% 为输入：分红段 2450 亿 + 留存段 4575 亿 = 7025 亿，折每股约 28.71 元。与股息率锚定法、PB 交叉验证法独立估出的 28.57–28.61 元区间一致，是估值靠谱的标志。

水电折旧重解法：折旧≠经济折旧，大坝物理寿命远超折旧期；折旧实为偿债路径（本金递减 → 未来利息递减），折旧完毕后资产永续。低 PE / 低 PB 买入 = 用打折价买永续印钞机¹¹。

火电估值

当容量电价把火电商业模式从”周期型”改为”含固定底 + 浮动上浮”后，应放弃旧周期 PE 框架，改用红利/公用事业框架：用稳定 FCF × 合理派息率 × 红利收益率锚定³。

cross-sector lens：估值方法-如何估值

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资料来源

• 水电营收四要素拆解法-浪里掌帆人-装机利用电价成本 — [5385800475]（雪球）
• 水电消纳无忧论-浪里掌帆人-清洁低价不会被弃 — [5385800475]（雪球）
• 水电稀缺性识别法-浪里掌帆人-一河一公司加82%25已开发 — [5385800475]（雪球）
• 多库联动调度增厚利润-浪里掌帆人-梯级电站尾水复用 — [5385800475]（雪球）
• 水电折旧实为偿债法-浪里掌帆人-低估买永续印钞机 — [5385800475]（雪球）
• 长江电力分红留存分段估值法-散户老沈-分红10年回本叠留存7%25复利15PE — [8037580983]（雪球）
• 自由现金流公式-散户老沈-净利润加非付现费用减维持性资本开支 — [8037580983]（雪球）
• 拓展性capex即利润上台阶view-散户老沈-华龙一号与水电收购 — [8037580983]（雪球）
• 资源类好定量保险类靠假设-散户老沈-生意可定价度判定 — [8037580983]（雪球）
• 容量电价改写火电商业模式-modest_-周期股切换为红利股 — [7305934056]（雪球）
• 供给侧收缩区分大行情与周期波段-modest_-多年长行情非一波周期 — [7305934056]（雪球）
• 煤电一体化对冲煤价波动-modest_-成本端内化稳定盈利 — [7305934056]（雪球）
• 光伏消纳缺口换电网投资接力-中金大宗商品-装机降速电网增速10%25 — [中金大宗商品]（微信）
• 三模态电力全谱布局-香港市場先生-柴发燃机SOFC同时覆盖构成AI基建差异化 — [香港市場先生港股美股A股]（知识星球）

Footnotes

1. [5385800475]（雪球）· 水电营收四要素拆解法-浪里掌帆人-装机利用电价成本 ↩ ↩² ↩³

2. [5385800475]（雪球）· 水电消纳无忧论-浪里掌帆人-清洁低价不会被弃 ↩

3. [7305934056]（雪球）· 容量电价改写火电商业模式-modest_-周期股切换为红利股 ↩ ↩² ↩³

4. [7305934056]（雪球）· 供给侧收缩区分大行情与周期波段-modest_-多年长行情非一波周期 ↩ ↩² ↩³

5. [7305934056]（雪球）· 煤电一体化对冲煤价波动-modest_-成本端内化稳定盈利 ↩ ↩² ↩³

6. [8037580983]（雪球）· 拓展性capex即利润上台阶view-散户老沈-华龙一号与水电收购 ↩ ↩²

7. [香港市場先生港股美股A股]（知识星球）· 三模态电力全谱布局-香港市場先生-柴发燃机SOFC同时覆盖构成AI基建差异化 ↩

8. [中金大宗商品]（微信）· 光伏消纳缺口换电网投资接力-中金大宗商品-装机降速电网增速10%25 ↩ ↩²

9. [8037580983]（雪球）· 资源类好定量保险类靠假设-散户老沈-生意可定价度判定 ↩

10. [5385800475]（雪球）· 水电稀缺性识别法-浪里掌帆人-一河一公司加82%25已开发 ↩

11. [5385800475]（雪球）· 水电折旧实为偿债法-浪里掌帆人-低估买永续印钞机 ↩ ↩²

12. [8037580983]（雪球）· 自由现金流公式-散户老沈-净利润加非付现费用减维持性资本开支 ↩

13. [5385800475]（雪球）· 多库联动调度增厚利润-浪里掌帆人-梯级电站尾水复用 ↩ ↩²

14. [8037580983]（雪球）· 长江电力分红留存分段估值法-散户老沈-分红10年回本叠留存7%25复利15PE ↩