高PE从未预示繁荣-Grantham-1929日本反例

历史规律：历史上，高市盈率从未成功预测过更高的利润或生产力。恰恰相反，极高的 PE 往往预示艰难时刻。

反例锚点：

1. 1929 美国——大萧条紧随当年股市巅峰。
2. 1989 日本——65 倍 PE 之后是”失去的二十年”。

反驳常见叙事：很多人认为 AI 或互联网带来生产力和 GDP 飞跃所以高估值合理——但这与历史完全背离。

方法论含义：

1. 估值是后视的，不是前瞻的——市场用高 PE”奖励”未来的生产力飞跃，但事后看，这种奖励几乎从未兑现。
2. 当下的”科技革命叙事”必须被历史校准——只要有人用”这次不一样”为高估值辩护，就该用 1929 / 1989 做参照。
3. PE + 宏观背景才是完整估值——当前世界做了很多错事（关税贸易战、气候损失占 GDP 0.5%、多国人口锐减、油价历史每轮暴涨都引发衰退），在这种背景下市场处于史上最高点是荒谬的。

许超（微信）转引 Jeremy Grantham。

[许超]（微信）