资本开支折旧比代际下降框架-北小九-3G到5G从1.61降到0.87
框架：分析重资产基础设施类公司的现金流可见性，看”资本开支 / 折旧摊销”比值的代际趋势，比单看资本开支绝对值更能识别”基建期 vs 收割期”。
锚定数据（中国移动）：
- 3G 周期（2009–2013）：资本开支约 1200 亿/年。
- 4G–5G 周期（2014–2024）：资本开支平均约 1800 亿/年。
- 折旧摊销从 800 亿（早期）增长到 2000 亿（5G 满产期）。
- 资本开支/折旧 由 1.61 → 0.87 — 已进入”折旧 > 资本开支”的收割期。
- 2024 年资本开支 1730 亿；作者预期未来 5 年自由现金流稳定在 1300 亿左右。
lens 应用：
- 资本开支/折旧 > 1：仍在做加法基建，自由现金流被吞噬。
- = 1：稳态再投资。
- < 1：进入收割期，存量资产折旧已能覆盖维护性资本开支，超额折旧体现为正现金流。
- 但要注意”折旧政策延长”会人为压低分母（见 折旧年限延长释放利润排雷-北小九-每次约180亿直接进利润表），需要扣除政策调整影响后再判断。
适用范围：电信、电力、铁路、港口等重资产基础设施。
[北小九]（微信）