营运利润作业绩与派息双锚-香港市場先生-剔除短期投资波动与一次性项目

核心 method：看寿险综合金融集团（如平安）业绩，应以**股东营运利润（OPAT）**为锚而非利润表净利润；派息稳定的根源也在于派息基础挂钩营运利润——这一会计口径选择把资本市场短期波动从分红节奏中剥离出去。

口径桥接（以 2025 平安为例）：

股东营运利润 = 股东净利润 + 一次性重大项目影响 - 短期投资波动

具体两项调整：

1. 加回不属于日常营运的一次性重大项目——平安健康/平安医保科技/金融壹账通纳入合并报表的一次性损失、美元/港元可转债转股权价值重估损失等，2025 年合计 86.19 亿元负面影响。
2. 扣除短期投资波动——非浮动收费法下寿险及健康险业务的实际投资回报与内含价值长期投资回报假设（4.0%）的差异，2025 年为 90.64 亿元。

平安 2025 股东净利润 1347.78 亿（+6.5%），股东营运利润 1344.15 亿（+10.3%）；分季度净利润同比 -26.4%/+8.2%/+45.4%/-74.1% 极度波动，营运利润增速则双位数稳健。

派息锚定后果：

• 平安每股派息 2.7 元（+5.9%），与营运利润+10.3% 同向；股息已连升 10 年。
• 第四季度净利润下跌 74.1%（受股市回调影响）若挂钩派息将引发减派恐慌，但因派息基础挂钩营运利润而免疫。

应用 lens：

• 看带寿险业务的综合金融集团（平安/太保/国寿/中再）时，第一步问”派息以哪套口径”——平安/中再都是营运利润 / CAS 口径，IFRS 净利润波动只是港股投资者读到的表观噪音。横向参考 中资保险两套准则双账view-香港市場先生-CAS派息IFRS业绩波动。
• 看到单季净利润大幅下跌（如 Q4 -74.1%）先剥离股市回调对 FVTPL 账户的影响——这部分波动不应该影响业务判断。真正要看的是营运利润口径下分部业绩（寿险服务业绩、财险承保利润、CSM 余额变化）。
• 把”营运利润 + 内含价值长期回报假设 4.0%“作为内置基准——任何高于此基准的收益是 alpha，任何低于的是当期波动；管理层用 750 天/20 天等折现率均值平滑也是同一思路（见 CSM 计量差异）。

适用边界：

• 营运利润口径只是平滑后的会计利润，不是真实经济利润——长期看实际投资回报若持续低于 4.0% 假设，CSM 将被侵蚀，营运利润迟早回归。需结合 寿险新业务质量判断框架-香港市場先生-CSM增量对摊销减量比 看 CSM 流入流出趋势。
• 此口径仅适用于披露 OPAT 的中资保险（平安/太保/国寿/友邦/中再）；不披露 OPAT 的财险纯股（如中国财险）不适用——直接看承保 + 投资分部即可。
• 一次性项目调整由公司自定义，存在管理层挑选有利项目”漂白”业绩的空间——需结合多年回测判断调整是否一致。

[香港市場先生]（知识星球）