营收毛利双降识别下行通道-明达野老-威孚2020到2021Q3窗口

识别”下行通道开启”的两步信号链：

1. 毛利率先行滑坡——威孚 2020 年毛利率从 25% 净下挫 5%，幅度异常。归因：低毛利率汽车后处理系统占比提高（结构性 ~1%）+ 原材料端贵金属价格上涨（~4%，主要因素）。
2. 营收增速跟进塌方——2021Q3 同比基本持平，Q4 直接掉到 -50%；叠加”商用车市场下行压力逐渐显现”（年报自陈）。

操作含义：毛利率提前一年发出警报，营收确认时已是 trend，不是噪声。看到这个组合就不应再买入；判断”下行通道正式开启”的窗口锁在毛利率第一次大幅滑坡的那一年，而不是等营收 -50% 才反应。

[2029742712]（雪球）