烟蒂排除项四条-6786155615-人品周期回购地缘

核心 framework：烟蒂股做定量估值之前，先用排除项把候选池砍小——“有些劣迹无法原谅”，进入数学计算前必须先过资格关。

1. A 大股东人品劣迹 — 尤其是大股东本人的人品低劣行为，无法原谅。这是排除项不是打折项，触线即剔除。
2. B 上蹿下跳的强周期股 — 并不太好，“因为这部分仓位不是拿来博行业弹性的”——烟蒂仓位的角色是清算/股息兜底，与周期 beta 仓不同源，不能混用。
3. C 从不回购派息的不考虑 — 长期股息很关键；疫情期间暂停的可以原谅（区分结构性吝啬 vs 阶段性危机）。
4. D 地缘风险高股息 = 垃圾债 — “格雷厄姆是不考虑垃圾债的”；具体表现为不喜欢欧美业务多的公司。

method 价值：把烟蒂仓位的”角色”显式化——不是博弹性，而是数学兜底，所以入场前先排除会破坏数学逻辑的标的（治理崩塌、周期失锚、不分钱、地缘归零）。这与作者另一处的”港股低估值五条红线”互补：那是泛低估场景，本条专门约束烟蒂仓位的资格关。

[6786155615]（雪球）