市赚率悲观情景估值法-ericwarn丁宁-按利润下滑反推合理PB
估值不要从”当下盈利”出发，先用市赚率公式 PR = PE/ROE 锁定”1 PR 即合理”的锚，然后把行业悲观面（如新生人口下滑）翻译成利润降幅 → ROE 降档，跑出多档悲观 ROE 下的合理 PB，再与当前 PB 比对得到当前 PR，决定有没有安全边际。
作者用中国飞鹤（06186）演示框架。出发点不是”飞鹤现在多便宜”，而是先承认行业最大利空——新闻披露今年建档孕妇比去年减少三分之一。把这一悲观信号翻译成三档利润假设，对应 ROE 从去年 22% 往下打：
| 假设 | 利润降幅 | ROE | 合理 PB（按 1 PR） | 收盘 PB | 折合 PR |
|---|---|---|---|---|---|
| 1（最悲观） | -30% | 15.4% | 2.37 | 1.58 | 0.67 |
| 2（现实） | -20% | 17.6% | 3.10 | 1.58 | 0.51 |
| 3（轻度） | -10% | 19.8% | 3.92 | 1.58 | 0.40 |
作者明确选择”假设 2 最为现实”作为基准，并把假设 1 / 假设 2 的合理估值嵌入仓位管理：底部上涨 50%（接近假设 1 合理价）卖一半，翻倍（接近假设 2 合理价）卖另一半。
方法可迁移点：
- 市赚率公式 PR = PE/ROE，1 PR 为合理、>1 高估、<1 低估——把 PE 与 ROE 同时纳入估值锚，避免高 ROE 公司”PE 看着不便宜”被误杀。
- 周期性悲观信号要落地成 ROE 降档，而不是停留在”前景不好”——给出 -10% / -20% / -30% 的利润情景，同步算 ROE 与合理 PB。
- 当前 PR < 1 的安全边际在于：即使最悲观假设兑现（利润 -30%、ROE 降到 15%），1 PR 合理 PB 仍高于当前 PB，意味着市场的悲观比”假设 1”还要悲观。
- 卖出纪律绑定不同 ROE 情景的合理 PB——上涨到假设 1 的合理价区间卖一半，到假设 2 的合理价区间卖另一半，不靠目标价拍脑袋。
适用边界：依赖 ROE 在悲观情景下仍然为正且可估算；对一次性巨亏、商业模式破坏、ROE 失稳的标的不适用。利润降幅与 ROE 降幅的换算这里用了”按比例同比缩”的简化（22% × 70% ≈ 15.4%），实际若净资产同时变化需要单独建模。
[9363345092]（雪球）