关联收购溢价倍数化-5970469402-PB10倍PE23倍即揩油
核心判断：识别大股东借收购”揩油”，关键是把收购对价反推为对被并购标的的估值倍数（PB / PE），而不是只看出价绝对额或商誉绝对额。倍数是公平度的尺度，绝对额只是规模信号。
method：
- 取收购对价 ÷ 被收购公司净资产 = 隐含 PB
- 取收购对价 ÷ 被收购公司净利润 = 隐含 PE
- 与同业市场可比估值（行业平均 PB / PE）比对：差异越大、越向被收购方倾斜，越可能是揩油
以金茂服务 2025H1 收购为例：出价 2.6 亿元，被收购方净资产仅 0.3 亿元——隐含 PB ≈ 8.7x（作者表述为 10x），隐含 PE 约 23x。物业行业整体 PB 不到 1x、PE 不到 10x 的环境下，这种倍数差直接定性为”明晃晃揩油”。
lens：商誉绝对额（4.8 亿元）是结果，倍数是动机。商誉来自三笔自 2022 起的收购累积——单看每笔规模不显眼，但反推倍数即暴露定价倾向。同时观察派息率长期停留在 40% 而现金充裕，可作为”管理层主动留资金做下一次关联收购”的旁证。
判定结论：一旦看到关联收购倍数显著高于行业，假定后续会有更多类似收购——这不是一次性事件而是模式，应作为持有期内的持续风险，并据此决定容忍度（短期赚估值差可，长期持有需重估）。
[5970469402]（雪球）