估值打对折保守化-南山大白熊-信董事长亏一半

核心方法：对管理层的长期盈利指引，价值投资者的处理方式不是直接采纳，也不是全盘否定，而是打对折作为估值假设，用以补偿管理层乐观偏差与不确定性。

应用：王兴在 2025 年中期财报电话会维持”每单 1 元、利润率 3%“的长期 UE 指引。基于”信董事长亏一半”的朴素认知 + 价值投资者谨慎天性，给 2027 年 UE 假设 0.5 元（管理层指引的一半）。

落到估值：

• 2027 到家单量 9000 万 × UE 0.5 元 → 经营溢利 164 亿
• 加到店 278 亿，核心本地商业 442 亿，扣未分摊 + 15% 税后净利 317 亿
• 给 20× PE → 主业 6341 亿；新业务（Keeta 为主）按 1× PS 给 1509 亿
• 合计 7850 亿 → 港币 8579 亿 → 股价 140 港元
• 5 折买入价 70 元（重仓）、6 折 84 元（建仓）、仓位上限 20%

可迁移：构建估值模型时，遇到管理层定的”长期目标 UE / 长期目标毛利率 / 长期增长率”，默认折半喂入，再套贴现 / PE。两个安全边际（指引折半 + 5-6 折买入）叠加，才符合价值投资者的谨慎天性。

[南山大白熊]（雪球）