license-in经验偏见纠偏-LTLyra-税后20对税前10
一棒子打死 license-in 是偏见，对账要对到税后利润率，不能用毛感觉。
LTLyra 用一个量化对账纠正自己当初不看好再鼎的”经验主义”判断：
- license-out 一侧（原研方角度）：销售分成多数个位数起步、低双位数封顶，综合 10% 已算很好；极个别突出品种（康方伊沃西、亚盛奥雷巴替尼）能到 15%。这部分是税前纯利。
- license-in 一侧（受让方在国内卖药）：真创新药在国内能做到 30% 税后纯利。如果合作条款谈得好，销售分成大约 10% 甚至更低，扣掉之后税后 20%。
- 对账结论：license-in 税后 20% vs license-out 税前 10%，在利润率维度上 license-in 反而占优。license-out 的真正优势在另外两点 — 海外研发费用节省 + 海外药价高（峰值基数大十倍，利润率低一半，绝对额仍是 5 倍）。
lens 用法：评判一个商业模式好坏前，先把对方与替代方案的财务结构在同一口径下打平（税前/税后、利润率/绝对值）；“低价卖药=不赚钱”是把舌头当尺子。具体案例还要叠加合作条款、品种 differential 才能落到具体公司。
[1429872781]（雪球）