QE抬高最低储备金需求底线-广发宏观团队-缩表空间不可逆收窄

QE 不是周期性政策，而是结构性改变了金融体系管道——每一轮 QE 都把最低储备金需求底线抬高一层，缩表（QT）的空间因此越来越小，是不可逆的。

机制：QE 注入大量储备金的同时，无意中创造了对储备金的更大需求：

• 商业银行调整负债结构，增加短期信贷额度、减少定期存款、发行更多无保险活期存款 → 整体变得更”流动性依赖”。
• 当美联储试图通过 QT 抽回储备金时，银行在 QE 期间建立的流动性索取权不会同步收缩，系统在更高的储备金水平上就开始”碰壁”。

观测：美联储对最低储备金需求的估计已从 2008 年约 350 亿美元，上升到当前约 3 万亿美元——量级跃升近百倍。脆弱性的实证是 2019 年回购市场危机和 2023 年硅谷银行倒闭。

含义：

• “降息 + 缩表”组合在政治上可表述、在技术上可操作、但在执行上非常困难。沃什可能推动的是”可见但无害”的机构性改革（减少新闻发布会次数、取消 dot plot、精简研究议程、削减员工），而不是实质性的新 QT。
• 评估美联储缩表预期对美元 / 美债的影响时，要先扣掉”既得流动性依赖”这一刚性。
• “充裕储备金框架（Floor System）→ 稀缺储备金框架（Corridor System）“的回归不是一个能简单宣布的决定。

广发宏观团队（微信）