远月深实值Theta非线性风险-luffy27-合成空头不对冲Theta

核心：贴水套利组合（远月深实值购 + 近月合成空头）的隐性失败模式是 Theta，而非 Delta。

推理链：

1. 贴水收敛终值确定，路径不确定：远月深实值购的贴水到期必收敛为零，但收敛过程并非随时间线性进行。
2. 存在”贴水拖到末段”的情形：到期日越来越近时贴水仍可能没大幅收敛，此时 Theta 衰减会越来越快。
3. 合成空头救不了 Theta：合成空头只对冲 Delta，对 Theta 没有对冲作用。结果可能是贴水没吃到，反而承担了 Theta 衰减的损失。

应用：评估这类期权贴水套利时，不能只看 Delta 中性，还要预判贴水收敛是否会被推迟到 Theta 加速段。如果远月贴水迟迟不收敛，到期前的最后阶段可能由”利润垫”反转为”加速亏损”。

[luffy27]（集思录）