资源股内生15三拆-Liuffett-5股息5营收5成本

核心 framework：在股息率明显占便宜时买入资源型上游公司，预期年化回报可拆为三段相加 [5389609232]（雪球）：

1. 5% 股息 —— 入场价位锚定的现金回报底
2. 5% 营收增长 —— 主要靠产量自然增长（中海油约 5% 产量增长 中海油60美元下买入纪律-Elon-油价低点等成长股回报）
3. 5% 成本下降 —— 靠资源股运营经验积累 + 规模效应 + 资本开支前期已沉没

合计约 15% 内生增长，且不依赖估值修复。

lens 价值：与”股息率 + ROE × (1 − 派息率)” 静态预期收益率三件套-5970469402-股息加内生增长不依赖估值修复 框架正交——后者是用留存收益再投回报推内生，本框架是用单位经济运营改善推内生。资源型/重资产公司新增产能边际回报递减，留存再投并非主要价值来源；价值来源是单桶成本曲线下移与已建产能的产量爬升。所以拿 ROE × 留存率推中海油会低估其内生回报。

适用边界：

1. 入场价位必须”股息率明显占便宜”才能锁住 5% 股息底——股息率 < 5% 时三拆失去第一段，整体回报塌陷。中海油版本即”油价跌破 60 USD”窗口 中海油60美元下买入纪律-Elon-油价低点等成长股回报。
2. 5% 成本下降假设基于资源股运营成熟期的经验积累，不适用于新建产能 / 高资本开支扩张期 / 成本结构发生质变的公司。
3. 5% 营收增长锁定的是产量增长，不含价格弹性；价格弹性是叠加在 15% 之上的期权，不计入基本盘。

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