巴菲特通胀公式估内在价值回报率-摆脱幻想-股息率加留存增长

把巴菲特 1977 年通胀文里的投资收益率公式拆成两个可观测分量：股息率 + 留存收益再投资带来的内生增长率，作为长期持有者从企业内在价值上拿到的年化回报率。两个分量都从一组前向假设直接推出，不依赖估值波动。

操作骨架：

• 先估正常化 ROE（取历史中枢，而非高峰年份）。
• 用 ROE × 预期净资产推出未来年利润。
• 拆分分红率 / 留存率：分红率 × 利润 ÷ 当前市值 = 股息率；留存率 × ROE = 内生增长率。
• 两者相加就是个人投资者持有期间从企业本身拿到的回报率，与估值倍数变动解耦。
• PB 向 1 的均值回归是额外的资本利得，单独叠加而不混入这层公式，避免把”低估反弹”伪装成”企业回报”。

代入中国太平：ROE 假设回归 10%，2026 年净资产 1500 亿 → 利润 150 亿；分红率 20% → 每股税后分红 0.67，对应股息率 7%；留存 80% × ROE 10% → 内生增长 8%；合计 7% + 8% = 15%，PB 回归 1 的资本利得未计入。

适用边界：要求 ROE 中枢稳定可推、分红率政策不大幅变动、留存的钱确实能继续以接近 ROE 的回报率再投资。三条任何一条断裂，公式立刻虚高——这也是它在保险、银行这类资本驱动业务上比在轻资产高 ROE 业务上更可靠的原因。

[8993233749]（雪球）