北控水务-轻资产转型进度-运营溢利占88%资本开支降53%

核心观察：判断北控水务”轻资产转型”是否见效，作者跟踪三项指标：（1）运营业务溢利占比、（2）资本开支降幅、（3）自由现金流变化。三项同步改善才算转型真正落地。

2025年三项指标均显著改善：

1. 运营溢利占比：运营服务（水处理+城市资源）溢利占股东溢利的88%，同比提升8个百分点；建造服务仅占6%，后续建造继续萎缩对利润影响有限。
2. 资本开支：2025年资本开支19.19亿元，同比下降53.3%，是”现金流为先”战略的直接产物。
3. 自由现金流：2025年自由现金流52.3亿元，同比增2.5倍；部分受益于处置不良资产回收现金（2025年收到11亿，2026年预计再收9亿）。

作者判断：2025年净利润下跌6.9%主要反映非现金建造利润减少及资产减值，“不需要太担忧”；真正的现金生成能力正在改善。

[香港市場先生]（知识星球）