一次性损益剔除重算PE-8043218029-携程2025归母333亿含199亿非经常真实PE19.2x

核心：携程 2025 年 GAAP 归母 333亿看似便宜（表观 PE≈21x），但其中 199亿是一次性项目，剔除后经常性归母只有 134亿，真实 PE 为 19.2x——恰在历史中性区间 17-19x 的上沿，并非低估。

三类一次性项目：

1. MakeMyTrip 处置一次性收益：152亿
2. 公允价值变动：40亿
3. 外汇收益：7亿

合计 199亿，占 GAAP 归母的 60%。剔除后经常性归母 134亿，以稀释 EPS 20.86 港元计，当前价 401.6 港元对应真实 PE 约 19.2x。

三情景估值（以经常性归母为基础）：

• 悲观（13-15x）：271-313 港元
• 中性（17-19x）：355-396 港元
• 乐观（22-24x）：459-501 港元

当前价格几乎卡在中性区间上沿，距悲观区间下沿 271 港元仍有约 32% 下行空间——对应阿里/美团反垄断后一年 -40%/-50% 的历史先例。

[8043218029]（雪球）